摘要
公司公告年财务表现，全年营业收入约10.50亿元，同比增长14.66%；净利润1.86亿元，同比增长15.9%。支撑评级要点
浆源扩张推动收入增加。目前公司在营浆站为11家，2家待验收。哈尔滨派斯菲科拥有10家在营浆站以及9家获批待建浆站。同时，公司与*德源签署战略协议，*德源将每年向公司提供不少于吨原料血浆。在血浆紧缺的大背景下，公司浆源的扩张将给公司带来较明显的收入提升。产品协同提升吨浆利润。公司的传统优势产品为狂犬病人免疫球蛋白，派斯菲科的优势产品为人纤维蛋白原。在派斯菲科资产重组后，公司有望在产品线上实现优势互补，同时在新产品研发上协作共进，达到1+12的效果。公司凝血VIII因子于年1月获首次批签发，未来将持续提升吨浆利润。原料短缺，供给吃紧。新冠疫情对全球血液制品行业造成了冲击，尤其是原料血浆的采集量下滑明显。世界血液制品巨头CSL预计年4-6月采浆量下滑25%。血液制品的供给已经出现短缺的迹象。在疫情大流行的背景下，进口血液制品的安全性将受到考验。国产血液制品有望迎来进口替代的机会。血液制品需求持续膨胀。年各品种血液制品批签发量均保持增长，人血白蛋白同比增长16%，静丙12%，纤原59%，暗示血液制品需求仍旧不断上升。在采浆量萎缩的情况下，血液制品供不应求的局面将更为明显，血液制品价格或将受到影响。估值
派斯菲科资产重组时的业绩承诺为年-年分别实现净利润万元、1.2亿元、1.8亿元。在重组完成后，考虑到并表带来的业绩增厚，我们重新调整了盈利预测，公司-年归母净利润分别为5.02亿元、7.00亿元、7.72亿元（此前-年净利润预测为3.52亿元、4.76亿元），对应P/E分别为55、40、36倍。评级面临的主要风险
采浆不及预期、血液制品*策风险、产品质量与安全风险等。
注：邵子杭对本报告作出重要贡献相关研究报告振兴生化（.SZ）：新征程新起点，内生改善加外延打开空间振兴生化：收入端持续稳步增长，前低后高——年报点评振兴生化—中报快报超预期，经营拐点确立振兴生化：经营拐点确立、公司更名进入全新时代双林生物：血液制品行业新龙头、新起点上路扬帆驶远航双林生物：内生+外延推动公司跃升血制品行业第一梯队披露声明本报告并非正式报告，仅供新媒体背景下投资交流，关于中银医药团队的正式观点请以发布的正式报告（下称：“正式报告”）为准。本公众订阅号（